2月22日，日本最紧要股指日经225指数收盘39098.68点，进步了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再改动高。外媒Nikkei Asia评述称，日股这一发达或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府陈诉显现，日本昨年四季度本体GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，流通两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕脱手艺性衰败。按好意思元预备，日真口头GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的花式，许多东谈主发出疑问：为什么日本经济堕脱手艺性衰败，东京股市却能创下新高？

日股高涨的驱能源

率先，监管层面东证积极进行上市公司责罚，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条款市净率低于1倍的公司透露并现实改善步调，以擢升股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以冷落这一条款，即是因为日本股市永恒以来被投资者以为是“价值罗网”，而形成这一领略的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样疼爱推进利益。受90年代疤痕效应的影响，好多日企照应层以为推进的钱齐是激流猛兽，不仅创造不了本体的经济价值，还会影响金融阛阓运行。

正因如斯，日本企业很少向推进披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资包涵也受到严重打击。直到昨年，东交所条款企业若是不成在两年时候内将市净率和ROE拉到轨则水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘场合影响，日本成为紧要避险场所地和财富“价值凹地”。而日元低息疏导日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元执续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲独特闻明国外机构投资者的敕令作用下，日本金融阛阓外资逆势执续流入。字据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票阛阓，3.17万亿流入关系生息品阛阓。跟着日元汇率的回升预期擢升，成本阛阓有望赓续引诱外资。

终末在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和发达较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”期间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了庸俗的、大限制财富购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今永恒牛市的基础。尽头是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出方式和时点又将加大将来阛阓的不细则性。

GDP为何下降

齐说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据显现，2023年日真口头国内分娩总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元预备同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而字据日本最新公布的昨年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也即是说，日本经济令东谈主有时地堕入了手艺性衰败。

出现这一花式的原因率先是内需疲软。昨年4季度，住户奢靡对GDP的负担达到0.5个百分点，流通第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户本体收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭支拨同比下降2.5%，为流通第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也达成了企业加薪。但事与愿违的是，工资高涨的力度根蒂比不上物价涨幅。数据显现，2023年11月日本本体工资收入同比下降3.0%，流通20个月同比减少。

另外一个奢靡走弱的原因是，4季度做事奢靡环比折年收缩2.5%，显现出疫情重启后的“脉冲落潮”。何况，上一季度企业支拨也发达低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府支拨环比折年增速也有时下降至-0.9%，对GDP的负担为0.2个百分点，神秘顾客教程为2022年二季度来初次转负。从分项看，政府奢靡（-0.5%）和群众部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，显现出财政政策在4季度呈现角落紧缩情状。

外需方面，西洋等主要商业伙伴增长出现延缓，所之外需对经济孝敬度仅0.2个百分点，远不足往日的光辉。何况，由于西洋2024年齐不成透顶扼杀衰败风险，因此日本外需可能赓续承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认将来一年有衰败风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息进度末端，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推算作用也会收缩。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个紧要原因即是汇率。在日本政府的永恒指导下，执续贬值的日元大约促收支口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的奢靡疲软。往日两年中日元兑好意思元汇率大幅下降了近五分之一，其中昨年就下降了7%。日本共同社征引经济大众的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及永恒以翌日本经济执续低迷，是形成日真口头GDP被德国尽头的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货推广形成的价钱高涨”，是以股市的涨跌跟口头GDP的关系更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利身分后，以日元计价的日真口头GDP增速流通第3年转正，时隔34年再改动高，接近泡沫经济破裂前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本一经走出衰败了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中赢得了尽头可以的进展，其中的不少政策步调也值得咱们学习鉴戒，但也只可算短期设立，其走出衰败的永恒基调仍待证实。

率先，日本经济和物价花式改善的永恒性、趋势性仍然具有不细则性。日本近期经济发达较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金回来期“三期疏导”，即经济举座处于低点反弹的红利期，花式好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

何况，本体工资尚未达成增长，工资-通胀轮回仍有待证实。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资接洽的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年执续高增的概率下降。若工资接洽后果不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管口头收入达成历史性上升，但本体收入执续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减支拨，奢靡改善幅度有限。同期，在日元疲软布景下，部分入口行业的成本也执续濒临压力。结构性物价高涨对供需两侧形成制约，将来奢靡者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券商榷显现，日本从70年代开动老年东谈主口占比进步7.0%，干预老龄化社会；从2005年之后干预超老龄社会（65岁及以上东谈主口占比进步21.0%）。截止2022年，日本老龄东谈主口占比一经执续攀升至29.0%。同期，日本东谈主口从2006年之后开动堕入负增长，一经执续了16年之久；总生养率从1994年开动跌破国际告戒线1.5‰，当今下行至1.26‰。这将对日本将来奢靡产生执续影响。

虽然，日本经济更永恒的问题如故产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又遭逢中国的挑战，导致上风行业接续减少，东谈主均GDP独一德国的66%，虽然，产业升级问题现阶段独一好意思国考出了好得益，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

终末，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。比年来，在中好意思策略博弈加重的布景下，日本政事社交倒向好意思国的态过活益剖析，经济鸿沟也以安保为由断绝中日泛泛经贸来去。此外，日本还积极反映并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项手艺出口遣漫步调遥呼相应。

这些“小院高墙”的确大约让日本经济短期受益，但永恒来看，西洋将来是否丹心需要一个“强势复苏”的日本，还有待时候磨练。若是不需要，那么重演一次广场契约时刻也犹未可知。

参考尊府：

经济引擎能执续多久？——2024年国外经济瞻望（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不常如故历史转动？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本教授——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家想想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报谈

日本股市高涨成因分析 长城证券

日本经济复苏濒临的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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